大话西游之月光宝盒

规模也有代价，手回集团上半年分红险首年保费暴增超400%，毛利反降6.7%_我的网站

伤痕我心

A | 　　来源：险企高参　　原标题：规模也有代价，手回集团上半年分红险首年保费暴增超400%，毛利反降6.7%！一边增加营销开支，另一边大幅削减行政开支…　　“报行合一”压低佣金率，预定利率调整又催着人身险产品不断切换。

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我是牛牛，一个来自广东的90后女孩，目前在英国做保安和演员。

我从小脾气急躁，不善于社交，说话很冲而且极其怕生，在25岁时才得知自己是注意缺陷与多动障碍（ADHD）的症状。对一家主要靠保险公司佣金吃饭的保险中介来说，这两股力量一头挤收入，一头赶市场，留出的腾挪空间并不宽。　　“报行合一”压低佣金率，预定利率调整又催着人身险产品不断切换。对一家主要靠保险公司佣金吃饭的保险中介来说，这两股力量一头挤收入，一头赶市场，留出的腾挪空间并不宽。

C | 　　手回集团有限公司却在2026年上半年打出了一轮“反攻”。首年保费22.1亿元，同比增长41.6%；总保费55.9亿元，同比增长12.0%；公告所列收入6.27亿元，同比增长13.1%。其中，分红类产品首年保费达到12.3亿元，同比增长超过400%，对应收入同比提升超过250%。

幸运的是，一路有支持我的家人、非常负责任的老师、充满同理心的朋友陪伴我，富有团结精神的同学、同行监督、鼓励我。　　往往机遇与挑战是并存的，如果将手回集团上半年成绩单再往下翻，会发现新其盈利有所收窄：报告期内，该司收入增加7257.3万元，毛利反而减少1310万元至1.84亿元；营业成本增速达到23.9%，比收入快了10.8个百分点；毛利率由35.5%降至29.3%。　　换句话说，手回集团靠分红险冲出了规模，却被拿下这轮增长的成本拖住了脚步…　　夹缝突围：　　分红险成了意外杀出的“黑马”　　手回集团的生意并不复杂。

在英国读大学期间，我加入学校剧社，没料到在戏剧里发现了悦纳自我的途径。

毕业后为了留英，找到一份审计工作，但是不感兴趣，半年后就辞职了。

自那时起，我便潜心学习表演，有幸加入了英国著名的青少年剧团，得到了舞台的演出机会。小雨伞连接消费者，咔嚓保连接保险代理人，牛保100连接企业客户和业务合作伙伴。公司通过三个平台分销保险产品，主要收入来自保险公司支付的佣金。

为了追求演艺梦想，我需要找份工作养活自己，误打误撞进入了保安行业。

D | 2026年上半年，保险交易服务收入占总收入98.5%，保险技术服务只占1.5%。

考了保安证，当了保安，我发现当保安很快乐，每日和快递员斗智斗勇，不亦乐乎。　　截至2026年6月末，公司与超过100家保险机构建立合作，累计分销保险产品超过2200款，平台累计推出超过14个产品IP。庞大的产品池给了手回集团快速换挡的条件。

（在学生恐怖伪纪录片Don’t Look At Her拍摄现场）

我是牛牛，90后，来自广东。市场偏好转向分红险后，公司能够迅速调动三大平台和渠道资源，把新产品推向消费者、代理人和业务合作伙伴。从小我的脾气就急躁，不会说话而且极其害羞，见到陌生人只会躲在家里大人后面僵直身体。　　这个收入结构决定了手回集团很难避开“报行合一”的影响。佣金率往下走，同样规模的保费能够换回的收入就会变少。

与之相伴的还有怯场、冲动、肢体协调能力差、丢三落四、没有耐心。25岁时，我才得知这是注意缺陷与多动障碍（ADHD）的症状。

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因为这样的性格，导致我从小就有些孤僻，朋友很少。我一直希望自己成为圈子里被稳定接纳的一份子，不知道为什么就是做不到。

大人们对此表示出担心，并鼓励我交朋友，我只会感到烦躁，内心有十二分的抗拒，觉得大人是在瞎操心。公司2025年上半年已经吃过一次苦头。

回头看，如果社会对ADHD病症多一些认识，对那个时候的我，绝对能有极大的帮助。当期首年保费约15亿元，同比仅下降0.6%，总保费约49亿元，同比增长25.7%，但收入同比下降21.2%，经调整利润下降49.0%。

中学后，我依然感到社交困难，就经常上网研究社交并开始实践。　　保费还在增长，收入和利润却掉了下去。譬如，有这样一条社交提示：“你要知道别人大多数时候都在关注自身，并没有那么在乎你的表现，因此可以少担心别人怎么看自己，反而可以多夸奖别人，在别人自卑的地方给他们提供安全感。

F | ”

因为这些社交提示，我开始有意识去观察别人身上的优点，主动夸奖对方，他们听了往往会露出笑容。矛盾指向佣金率、产品结构和市场需求。　　预定利率调整给了手回集团另一次选择。2025年上半年，分红类产品首年保费只有2.41亿元。到2026年上半年，该项规模已达到12.3亿元，增加近10亿元。分红型产品以较低保证利益配合浮动收益，在预定利率动态调整环境下获得更多市场需求。手回集团随即把营销资源转向长期寿险，分红险也由补充产品跃升为增长主力。这让我无比满足，也给了我一种力量感，让我不再觉得社交困难是注定的，明白自己可以给别人提供情绪价值。　　变化很快落进收入表。长期寿险收入从1.25亿元增至2.32亿元，同比增长85.9%，占保险交易服务收入的比重由22.7%升至37.5%。曾经挑大梁的重疾险收入降至2.08亿元，同比下降17.2%，收入占比由45.6%降至33.6%。医疗及其他保险收入下降6.9%至1.04亿元，短期保险收入则增长19.3%至7510.5万元。　　分红险杀了出来，寿险和重疾险的位置随之改写。

初二的时候，我来到了新加坡，进了当地的一家公立学校继续读书。这里的费用相较于英美低很多，吃住价格比较合理，离国内也比较近，很适合我。

这里的教育方法和我此前接触的不同，他们更注重思考方法而非结果。比如新加坡的历史教学是教学生掌握分析史料的方法，而非死记硬背别人总结的现成结论。这样的教学方法激发了我对历史的兴趣，让我明白历史是这么一个有意思的学问。

我在新加坡遇到很多很负责任的老师。记得有一次，我肚子疼晕倒了，脸砸到一个板凳上，还缝了五针。手回集团在公告中给出的解释很直接：营销资源更多集中于长期寿险，重疾险市场需求收窄，部分定制重疾产品迭代未达预期。班主任是新加坡马来人，她认为我是节食不吃饭才这样，就天天带我去食阁请我吃马来饭菜。　　还有一个容易被保费增速遮住的变化。2025年上半年，定制产品首年保费约7.99亿元，占全部首年保费超过51%；2026年上半年，该项保费约7亿元，占比降至31.9%。

实际上，我晕倒不是因为营养问题，而是吃了一个过于油腻的煎鸡蛋，导致消化不良。

现在回想起来，很怀念这位马来老师，希望老师身体健康、桃李满天下。

新加坡是一个多民族国家，其中有三大主要民族，分别是华人、马来人和印度人。

G | 　　规模的代价：　　每100元收入，要先付出70.74元营业成本　　分红险接住了收入，却没有接住毛利。

H | 除此之外，还有很多越南人、泰国人等。　　2026年上半年，手回集团保险交易服务收入为6.18亿元，同比增长12.5%；该分部毛利只有1.77亿元，同比下降8.3%，毛利率由35.2%降至28.7%，下降6.5个百分点。各个民族和睦相处，有时候还彼此之间调侃逗笑，其乐融融。　　技术服务走出了另一条曲线。

新加坡的英语很可爱，里面会夹杂福建话、客家话、马来文、淡米尔语，语调抑扬顿挫，表现力很强。

（学生短片Aaaaah！的截图，导演：Jacky Liu）

值得一提的是，当时放学后我最喜欢做的事情就是看电影和电视剧。荧幕里大小人物的喜怒哀乐让我不再孤独。

I | 上半年手回集团保险技术服务收入由506万元增至915.6万元，同比增长80.9%；毛利由336.4万元增至622.2万元，增长85.0%；毛利率由66.5%升至68.0%。不过，915.6万元收入放进6.27亿元总盘子里，尚不足以托起第二增长曲线。剧中人操着各色英语方言，感觉很好玩，就喜欢不断地模仿、学习。

尽管我一直想读理科专业，因为未来好就业，也不用复杂的社交，但高中理科没有考出好成绩，文科倒是考得很好。

我开始学会放下执念，选了自己感兴趣的社会科学类专业，选择到了英国一所大学就读，后来还去伦敦大学国王学院读了战争研究的硕士研究生。　　压力仍集中在保险交易服务。

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大学期间，出于对戏剧的热情和好奇，我报名参加了学校里的话剧社。在话剧社里，有很多公开的试戏、编剧写作、导演等机会。公司的营业成本包括向保险代理人、持牌经纪及代理公司支付的佣金，支付给自媒体流量渠道的推广费，员工薪酬，以及数字签名、电子认证、健康评估和反欺诈识别等技术服务成本。

K | 　　随着长期寿险放量，该司营业成本由3.58亿元增至4.44亿元，同比增长23.9%。后台技术岗位、制作管理岗位也都是公开招募的。和大家共同学习表演和制作话剧，逐渐积累了丰富的表演、编导、制作运营经验。

L | 金额增加8567.3万元，已经超过同期7257.3万元的收入增量。这正是毛利减少的直接原因。

话剧社里，很多演员从七八岁就开始学习表演，在中小学还参加过社区的青少年剧社，舞台经验非常丰富，也有不少人大学后才开始学习表演，不过也很优秀。　　将报表换成每100元收入的视角，成本挤压更直观。

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我从小没有接触过话剧表演，发现话剧排练很有趣，有类似丢手绢的游戏，还有一些开拓思维的热身游戏。

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（The Pappy Show剧团十周年庆典活动）

一些戏剧游戏和热身练习，会教人关注自己的身体需求：是否有肌肉僵硬、冷暖不适等。游戏强调肢体和精神的双重放松，这对于情感释放非常重要。2025年上半年，每100元收入需要支付64.55元营业成本，还能留下35.45元毛利。2026年上半年，营业成本升至70.74元，毛利只剩29.26元。

o | 　　手回集团在公告中称，为把握分红型寿险的市场机会，公司增加渠道推广和佣金开支，以抢占市场份额。说话的语气、节奏、气息对信息传达效率也有影响。

我过去看到成品时，会误认为归功于一两个演员演技好，或者天分高。

p | 这种打法短期可以换取保费与收入，代价则立即落入毛利率。

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但在实际中，很多好的角色表演是在排练过程当中共同挖掘出来的。在排练刚开始时，演员也不一定立刻能读出剧本里的很多细节，要不断地用肢体、呼吸、声音尝试，最终成功实现角色的塑造。

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我那时经常做一些幕后的工作，主要涉及灯光操作、音效播控等，也会写一些剧本投稿。虽然没有扮演任何角色，但是我很享受创作的过程。每晚等着观众进场坐下，灯光熄灭再打开，听到观众的欢呼掌声，总让我心口震颤。

接触过多部作品后，话剧的世界对我来说虽然还有些遥远，但不再是难以想象。

毕业前后，我做过各种各样的兼职，做新媒体脚本写作，到中餐馆打工。我还做演员见组照拍摄，就是演员供试镜导演挑选的专业棚拍照片。这种拍摄要求很高，需要将一个人的特点集中抓拍出来，要抓人眼球又不能过于做作。

毕业后，出于对话剧的好奇，我报了一个短课班，学习分析剧本、热身游戏、声音表现等表演方面的知识技能。

s | 　　毛利率下行已经延续多个报告期。在可比的上半年口径中，手回集团整体毛利率由2024年上半年的39.2%降至2025年上半年的35.5%，2026年上半年只剩29.3%；2025年全年毛利率也已降至32.9%。

大约一个月后，我对演戏的自信和热情都有很大提升，就想报一个半日制学校继续学习。

同时，为了能够留在英国，我一直在找工作，最后在朋友的帮助下找到一个审计工作。成本端对毛利的挤压正在加重。

等待入职审计事务所的这段时间，我到表演学校上课，一周两次课，一次课三个小时。通过学习，对表演有了更深入的接触，了解到了表演技法背后是对于人际关系、情感的深刻思考，从那时起，我对表演的热爱一发不可收拾。

t | 　　由此看，分红险解决了手回集团“卖什么”的问题，尚未解决“怎样更赚钱”的问题。只要佣金率承压、渠道费用维持高位，保费扩张就可能继续伴随毛利变薄。　　峰回路转：　　利润降幅接近九成，经调整利润却增长11.5%　　毛利下滑，手回集团为何还能交出增长11.5%的经调整利润？答案藏在利润表下半段。

u | 　　先看最吓人的数字。

一个学期后，我因为参加审计工作半途退学了，但我一直没想过要放弃表演。

v | 2026年上半年，手回集团期内利润为7163.3万元，同比下降89.2%；2025年同期则高达6.65亿元。

入职前，我顺利通过两轮面试，幸运地加入了英国国家青少年剧团（NYT）。两者相差5.93亿元。　　2025年同期6.65亿元利润中，有6.19亿元来自上市前优先股公允价值变动形成的金融工具账面值变动收益。我自编自演的喜剧独白有幸被剧团的Up All Night活动选中，得以在伦敦西区的Duke of York大剧院表演。

因为这是一个青少年剧团，超过25岁的人就不能加入。那时我已经快25岁了，就抱着不让自己遗憾的心态去报名，没想到竟然通过了两轮面试，成功加入。

在NYT期间，我接触到了更多话剧圈里的专业人士，了解到现代话剧艺术对多元文化社群发展的贡献，戏剧和戏剧人在我心中的分量更重了。该项目不涉及现金收支，也不属于经营性损益。优先股已经在公司股份上市时转换为普通股，今后不会继续产生同类变动。　　把这项特殊收益、股份支付和上市开支剔除后，结果恰好反了过来。

我从一开始就知道自己不适合做审计工作，培训期间考注册会计师证，总是学不进去。

w | 不过，凭借公司的医疗福利，我得到了ADHD的正式诊断。

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考虑审计工作和学习表演有时间冲突，我最终决定离职，再次加入了另外一家半日制表演学校。

y | 经调整利润由6573.8万元增至7331.7万元，增加757.9万元，同比增长11.5%。报表利润暴跌和经调整利润增长同时出现，原因并不复杂，只是比较口径不同。每天都很忙，要试戏、上表演课、参加表演等。

同时，为了能够在英国生存下去，我需要找一个适合我的ADHD大脑，并且时间安排灵活的兼职工作，误打误撞进入了保安行业。　　不过，经调整利润增长也不能直接等同于主营盈利能力全面修复。

小时候，同学就调侃我是男人婆。

z | 2026年上半年，经调整利润率为11.69%，较上年同期的11.85%下降0.16个百分点。利润金额增加，单位收入带来的经调整利润没有增加。　　营业利润由6162.3万元增至8282.5万元，增长34.4%。拆开这2120.2万元增量，毛利减少1310万元，销售及营销开支增加603.7万元，研发开支增加62.3万元；一般及行政开支减少2301.4万元，其他净收入增加1800.7万元。正负相抵后，营业利润才得以向上。

| 　　费用科目的方向也不一致。后来因为胆子小，我被家人送去学跆拳道，更是坐实了我男人婆的名号。销售及营销开支由6110.8万元增至6714.5万元，同比增长9.9%；研发开支增至2356.8万元，同比增长2.7%；财务成本为29.3万元，同比增长32.0%，但绝对金额较小。

对于跆拳道，我很抗拒，没多久就放弃了。一般及行政开支则由5328.5万元降至3027.1万元，降幅43.2%。跆拳道上课考级需要背套路动作，很多ADHD人记不住，我也不例外。公司解释，2026年不再产生上市开支，股份支付减少，同时采取节流措施，办公室管理开支下降。

大学时，不知什么原因突然想重拾格斗训练，就参加了学校的泰拳社。

泰拳虽然也有组合拳，但并不需要像编舞一样背下来，更多是打靶中练出肌肉记忆。　　员工成本也由7087.8万元降至6867.4万元，下降3.1%。但员工总数由704人增至744人，薪金、工资及其他福利增长2.6%至6419.3万元。好玩而且很容易上瘾。

| 毕业后，我辗转不同的拳馆，一学就是五年。

有一次，我和一个演员朋友约在公园里切磋对练，他学的是跆拳道和拳击，我学的是泰拳。

聊天的时候，我问他接不到戏时做什么工作？这是演员最喜欢问的问题。员工成本下降主要来自股份支付由594.2万元降至168.4万元，不能理解为公司少招人或普遍降薪。

| 他说：“去做夜店酒吧的保安。　　另一个助力来自资金端。其他净收入由266.8万元增至2067.5万元，增幅674.9%。其中，金融资产未实现公允价值收益为1442万元，利息收入468万元。毛利少了1310万元，未实现公允价值收益恰好超过这个缺口。　　利润表之外，资产负债表留下另一处悬念。截至2026年6月末，手回集团总资产24.90亿元，较2025年末增长3.4%；净资产13.37亿元，增长2.0%。”

瞬间，他在我心中的形象高大起来。现金及现金等价物由2.02亿元增至3.28亿元，增长62.8%。在我印象中，夜店酒吧保安大多长得五大三粗，胳膊比我头都粗，西装革履，无线电耳机塞在耳朵里，严肃锐利的目光扫视全场，随时准备好扑上来，撵走发酒疯、抄酒瓶子砸人的醉鬼。

| 表面看，手头现金更宽裕了。

我会有这样的刻板印象也不无道理，毕竟历史上“bouncer”（特指酒吧夜店门卫）或者“doorman”是一种特殊工种。

二战后，安保公司如雨后春笋般涌现，分割英国地盘。　　但现金、较低风险理财和存款类金融资产合计约8.15亿元，较2025年末的约8.46亿元减少约3100万元。他们的运营模式与帮派如出一辙，招揽着各地最能打、最凶狠的打手，时常彼此互殴械斗争夺地盘、抢夺客户。现金增加的同时，以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产由6.22亿元降至5.31亿元。

由于英国饮酒文化盛行，醉汉特别爱打架斗殴，许多门卫都是二进宫、三进宫的狠人，往往对付闹事者就是暴揍、撵走了事。

| 很多保安周末在夜店看门，周中收债、做打手。

“英国最臭名昭著的罪犯”查尔斯·布朗森就曾在持枪抢劫和坐牢之间做过几个月的夜店门卫。部分理财和存款转回现金后，流动资金的形态变了，总量没有同步扩大。　　更大的数字在佣金类资产。应收账款由1.15亿元增至1.73亿元，增长50.8%；合约资产由10.57亿元增至11.09亿元，增长4.9%。不过由于多次劫持袭击狱警，与狱友斗殴，此刻仍在受单独监禁，服无期徒刑。

当然，现实中我接触过的门卫，大多态度专业，但面对这位朋友，尊敬之情还是油然而生。两者合计12.82亿元，占总资产51.5%。

我问他，这工作是不是对功夫要求很高？万万没想到，他说我这样的水平，已经超过保安的条件了，因为现代保安主要技能是客户服务，口头交涉防止事态升级，不再靠拳头说话了。

他还告诉我，女保安很稀缺，如果我去申请很容易就能成功。

听了朋友的话，我一鼓作气报名保安入职考证的培训。　　分红险帮手回集团跑出了夹缝。成本、佣金和续期现金流，决定这匹“黑马”究竟能跑多远。课程一共六天，四天半上课，一天半考试。理论课程主要是门卫需要掌握的法律知识、职责要求、反恐疏散等内容，还有急救课程、自卫实操，这些都是对门卫的强制性要求。

第一天走进教室，班上同学个个都长得牛高马大，绝大多数都是男的。大家都非常严肃，也不说一句话，很有压迫感。

实际上，当天下午和他们熟悉之后，我发现他们不说话完全不是严肃，而是胆怯害羞。

| 　　AI很热　　但916万元技术收入还讲不出“第二曲线”　　手回集团在公告中用了较大篇幅讲AI。

| 他们当中大多数人都很可爱，很善良也很温柔，只是一下子不敢在这么多人的公众场合多说话。

| 　　公司建设了AI基础设施“磐石”平台，推出销售助手“手小保”和核保方案“手小智”。公告称，“手小保”覆盖95%的高频内部知识场景，回答准确率超过90%；“手小智”将咨询答疑、资料审核和产品推荐串联起来，核保咨询回复准确率超过90%。部分研发项目的AI生成代码占比达到90%，项目全生命周期提效接近60%。

这些人很多都是远离祖国来英国打拼，做的都是社会底层出力的工作，很多时候还遭受着各种不公歧视。　　AI还进入质检、内容生产、数据录入、业务审核、产品管理和双录。2026年上半年，“手回闪录”在双录订单中的渗透率超过92%。公司新增运营类账号超过300个，发布专业文章、视频等内容超过6万篇，总曝光量超过1亿次。签约代理人突破3.3万人，业务合作伙伴超过1500家，累计服务投保用户超过441万名。　　业务量也传导至售后环节。2026年上半年，公司处理理赔案件8.1万件，其中闪赔案件2.7万件，给付赔款2200万元，平均理赔时效为0.20天；其余5.4万件为协助服务案件。平时，大家八卦抱怨，但依然团结一致，彼此鼓励。

我遇到的教官很有水平。按照公司客户调查，用户满意度为99.8%。他当过十多年兵，做过十多年警察，也干过十多年私营安保，经验非常丰富。这些指标说明平台已经覆盖投保后的服务流程，但无法单独证明AI创造了多少利润。

| 　　这些数字证明AI已经进入业务流程，但还不能证明AI成为新的利润来源。他说压力最大的是做警察，但只有在私营安保行业有人朝他开过枪。保险技术服务收入只有915.6万元，占总收入1.5%。研发开支为2356.8万元，同比增长2.7%。公司没有单独披露AI带来的佣金增量、获客成本下降幅度、代理人转化率或续保改善。

在培训过程中，我了解到，为了整治安保行业内部暴力犯罪横行的乱象，许多城区委员会自发建立了保安持证上岗制度。

各区有自己的保安证，跨区做保安就需要每个区都考一个证，比较麻烦。