杉杉来了

OpenAI和Anthropic冲刺IPO 行业融资缺口恐达8000亿美元_我的网站

非诚勿扰

A | 即将大学毕业的Nuyoah有些茫然，她犹豫要不要为了完成云南徒步、爬雪山的旅行计划，通过互联网平台贷款凑齐自己的“旅游基金”； 5年前，Johnny和朋友一起奔赴北欧看极光后，“喜提”6万元信用卡账单，最后在母亲的帮助下才还清了尾款；而当Ruby躺在蒙古驯鹿部落的帐篷里感受原始自然的寂静时，她完全没有想到在返程的路上，一笔8万元的财务危机会让自己差点破产。　　近日，OpenAI和Anthropic的首次公开募股（IPO）有了新进展。　　Anthropic最快将于8月底递交IPO文件，并有望打破SpaceX的最大IPO纪录；OpenAI高管表示公司将在2027年IPO。

B | 　　但在此时，有分析师反而断言：AI泡沫已经破裂。

C | 对于当下的年轻人而言，“青春没有售价，硬座直达拉萨”“背包塞满梦想，特种兵勇闯天涯”不是口号，而是对自由的向往。

D | 　　一边是AI“双巨头”冲刺IPO，营收、估值节节冲高；另一边美国大模型价格一月大跌近25%。　　美国AI行业的隐忧正在浮出水面：模型降价导致算力需求增加，行业或将面临7000亿～8000亿美元的巨额融资缺口，因此科技巨头大举发债“输血”算力，与美债争夺资金，推高全社会融资成本。　　市场正在讨论，AI赚到的钱，还能不能追上它烧掉的钱？　　美国大模型正在丧失定价权，平均价格一个月下降近25% 　　当地时间8月20日，据媒体报道，Anthropic预计其IPO规模可能追平甚至超过SpaceX创下的纪录，最快将于8月底公开递交IPO文件，目前公司仍在测算最终募资规模。但当越来越多的人选择负债旅游时，被塞进背包里的不止有梦想，也有账单。一、现在不去，可能以后都不会去了今年夏天即将毕业的Nuyoah计划在5月中旬去云南旅行。按照旅行规划，她会先去虎跳峡徒步，然后爬雪山。

E | 如果条件允许的话，再去香格里拉和稻城玩几天。但和丰富的旅行计划形成鲜明对比的是Nuyoah手上仅有的6000元预算。

F | SpaceX此前IPO首发募资750亿美元，计入超额配售后达到862亿美元。 “这笔钱有2500元是我在校期间获得的奖学金，还有一部分是平时我从生活费里攒下来的。　　8月19日，OpenAI首席财务官萨拉·弗里亚尔（Sarah Friar）表示，该公司计划于2027年完成IPO，不过，如果业务增长加速，上市时间也可能提前。　　今年第二季度，OpenAI营收达到67亿美元，较第一季度增长18%，年化收入近期已突破400亿美元。”Nuyoah告诉惊蛰研究所，自己的家境并不算富裕，“我父母都是工人，长期在外地打工，早些年房地产行业发展最好的时候赚了一些钱。但现在家里的收入状况不太好，主要还是靠之前的存款生活。

G | 家里还有一个弟弟，每个月一家四口人的花销大概需要1万元，其中每个月给到我的生活费是1500元。　　Anthropic的增长更为迅猛。截至7月底，其年化收入已达650亿美元，而2025年底仅约90亿美元；公司二季度初步营收数据为115亿美元。” Nuyoah说，自己平时很少购物，买东西也追求性价比，每个月1500元的生活费只会把其中的1000元拿来作为日常开销，剩余的500元全攒到银行卡里。　　据媒体报道，Anthropic向投资者给出的2028年收入预测达到1900亿至2000亿美元，也由此催生了其上市后估值可能达到2万亿美元的市场预期。　　全球宏观咨询公司David Woo Unbound首席执行官、经济学家David Woo在接受《每日经济新闻》记者（以下简称每经记者）采访时表示，AI交易面临的最大风险，就是商品化（commoditization）不可避免。 “在大学期间，我用自己攒的零花钱去了很多地方穷游。AI模型每任务成本（图片来源：Artificial Analysis）　　“第二季度，OpenAI营收增速大幅放缓、利润率出现收缩。

H | 产生这一结果的一个主要原因，就是来自中国大模型的竞争日益加剧，导致其定价权的丧失。”David Woo进一步指出，乍看之下，Anthropic似乎避免了同样的命运。但Anthropic是真正逃脱了商品化的命运，还是仅仅比OpenAI晚几个季度步入这一阶段？“从逻辑推断，答案更有可能是后者。

I | Anthropic的IPO正逐渐演变成一场对整个AI交易逻辑的公投。

J | ”　　但与收入和估值一路攀升形成鲜明反差的是：模型越卖越便宜。现在这6000元除去奖学金，我攒了一个学期。如果只是出去旅游一趟预算肯定是够的，但我想去徒步、爬雪山，需要额外买装备，这样预算就不够了，所以我想用借贷平台来支撑这部分支出。　　7月底，OpenAI将GPT-5.6 Luna的API价格下调80%，Terra价格下调20%。” *受访者供图作为一名还没有稳定收入的应届大学生，Nuyoah借钱旅行的想法并非不计后果的盲目选择。7月24日，Anthropic发布Claude Opus 5，每百万Token输入5美元、输出25美元，恰好只有Fable 5的一半。Anthropic强调，Opus 5能够“以一半价格接近Fable 5的前沿智能”。据她介绍，自己已经与新疆的一家企业签约，毕业后就会正式入职，而这家企业会给外地员工发放一笔安家费。公司还取消了原定于9月生效的Sonnet 5涨价计划。“我还专门找公司的在职员工问过了，他们说入职当月就会一次性发放安家费，我用这笔钱来负担一部分旅行超支费用应该不成问题。” 但当惊蛰研究所追问“如果这笔安家费不能按时到账，要怎么应对？”，Nuyoah显得有些意外。

K | 　　分析机构Silicon Data统计，美国顶尖实验室的AI推理平均价格在7月中旬至8月中旬下降近25%。她坦诚说：“其实我也在犹豫要不要借钱出去旅行，但是我觉得自己有能力不掉进超前消费的陷阱，因为我太知道钱带给我的安全感。　　投行TD Cowen对AI模型聚合平台OpenRouter数据的分析显示，Luna降价80%后，短期调用量增长至此前约14倍；Terra降价20%后，调用量增长约5倍。” 据Nuyoah讲述，因为父母长期在外工作，无论是在生活还是学习方面自己都比较独立，“我从高中就开始攒生活费，我清楚知道有一笔存款的重要性。

L | 调用量增长超过价格降幅，使得两款模型收入继续增加，Luna收入较降价前七天增长约34%，Terra增长约45%。

M | 　　“降价→需求增加→扩大开支”恶性循环：2028年行业外部融资缺口高达7000亿~8000亿美元　　今年第二季度，OpenAI营收从一季度的57亿美元增长至67亿美元，但经营亏损却从93亿美元进一步扩大至123亿美元。　　Anthropic的情况相对乐观，其二季度收入超过110亿美元，已接近甚至实现季度经营盈利。盈利能力改善也是投资者愿意给予该公司高估值的重要原因之一。

N | 　　投资咨询公司One Point BFG Wealth Partners首席投资官彼得·布可瓦（Peter Boockvar）在接受每经记者采访时表示，随着全新的定价落地，AI企业的商业模式将面临严峻测试，此前承诺的巨额债务依然挂在账上，甚至未来还会进一步增加。之前我用手机支付的时候不小心用借贷工具消费过，也都会立马还上。所以这次我觉得自己能够及时还上就没问题了，但是没想到还有这么多可能未知的风险。” *受访者供图对于这次旅行的必要性，Nuyoah坦然回答道：“其实我有意识到自己借钱旅游的想法是一种报复性旅游。因为现在的网络舆论和身边朋友传递给我的信息，让我对未来很悲观。“高性价比的中国大模型，正让Anthropic与OpenAI的处境更为棘手，毕竟两家企业背负着高昂的资本开支与巨大的技术投入需求。”　　此外，微软、Alphabet、亚马逊、Meta和Oracle今年7月将2026年合计资本开支上调至约7300亿美元，半年增加2450亿美元。我觉得上班之后自己可能就不会有很多时间出去玩，又或者是假期的时候没有精力出去玩。

o | 　　但是，资本开支增长速度正在明显超过企业自身创造现金的速度。

p | 我很担心自己工作之后会失去了对生活的热情，而现在我最不缺的就是时间和精力，所以哪怕坐几十个小时的硬座去旅游都没关系，我只想多去一些地方看看。　　David Woo表示，超大规模云厂商的资本开支增速是营业利润增速的三倍；AI资本开支周期已经持续三年，营业利润增长依然明显落后于资本开支增长，因此这些投资的回报存在很大不确定性。　　伦敦证券交易所集团（LSEG）预测，与2025年相比，到2027年五大科技巨头每年的经营现金流将增加约3400亿美元，但同期资本开支预计增加约5340亿美元。也就是说，每增加1美元经营现金流，需要对应增加约1.57美元资本投入。

q | ” 二、去北欧看极光，让我背上6万元负债谈到2020年意外和朋友组团去北欧旅游，最后“喜提”6万元信用卡账单的经历，如今的Johnny已经表现得非常平静。如果当前趋势持续，到2027年，五家公司的资本开支总额可能超过其产生的自由现金流。　　这意味着，过去软件和互联网企业“收入快速增长、资产投入相对有限”的轻资产模式正在改变。　　AI越来越像一门重资产生意：收入每增长一轮，都需要更多芯片、服务器、电力和数据中心作为支撑。　　国金证券首席经济学家宋雪涛测算，假设未来四年AI行业资本支出增速为25%、15%、5%、0%，在不同折旧情景下，AI行业要实现会计盈亏平衡，2030年AI收入需要达到1.06万亿美元至1.42万亿美元。　　假设2026年年末美国头部模型商共计实现约2000亿美元的ARR水平，那未来4年（2026-2030）需要兑现的年化增速分别为63.3%、55.8%和51.8%。由此估算，AI行业外部融资缺口的见顶时间在2028年左右，对应约7000亿~8000亿美元量级。如果收入低于期待兑现幅度，外部融资缺口将会更大。　　2200亿美元企业债券涌入市场，分析师称“AI泡沫已经破裂” 　　当AI资本开支越来越难由企业自身现金流覆盖，债券市场开始成为新的“输血通道”。　　8月20日，据媒体报道，博通正与贷款机构讨论一项规模可能高达1000亿美元的AI基础设施融资方案，其中包括约300亿美元次级债务，以及600亿至700亿美元高级担保融资。 “当时就快要过春节了，但是因为和家里闹了矛盾，我就不想回去过年。资金将被用于支持Anthropic、OpenAI等公司的算力扩张。今年6月，博通就已与阿波罗、黑石达成一笔350亿美元融资，用于支持Anthropic扩大计算能力。再加上工作也不是特别顺心，所以就想趁春节出去玩一下。”Johnny说，早在确定行程的半年前，他就做好了去北欧看极光、吃帝王蟹自助的计划，但有时候偏偏“计划赶不上变化”。 *挪威的极光（受访者供图）根据Johnny提前做好的攻略，用自己的积蓄加上过年期间发放的年终奖来完成这趟行程完全绰绰有余。　　这并非个例。　　LSEG数据显示，截至今年8月中旬，AI和大型科技公司的债券发行规模已经超过2200亿美元，是2025年全年的两倍。但是后来朋友们知道了Johnny的出行计划，也加入了进来，而这一次的“原地成团”也给后来的负债和出行计划被打乱埋下了伏笔。 “现在想起来，我当时还是考虑得不够全面，没有做好充足的准备。同期美国企业债发行达到1.68万亿美元，同比增长近27%。”据Johnny介绍，自己在做旅行攻略的时候就预料到花销会比较大，所以出发前特别做好了预算兑换成外汇现金带在身上。　　问题在于，科技巨头正在与美国政府争夺同一批长期资金。“但是后来到了北欧，大家集体产生的费用是先集中付款再AA，但有时也有单独结算的账单，所以这些账并不好计算。” 虽然提前做好了北欧的旅行攻略，但Johnny并不擅长算账，而对财务缺乏敏感度导致Johnny不自觉地掉进了“消费陷阱”。　　彼得·布可瓦向每经记者指出，这些拥有极高信用评级的科技巨头发债融资以建设算力和数据中心，实际上构成了对固定收益市场资本的直接抢夺，进一步推高整个债券市场的期限溢价。

r | 　　宋雪涛向每经记者表示，科技巨头从现金流的创造者、股票回购者、金融资产买家，转变为长期资本的需求方，同时美国政府的财政融资需求没有下降。当全球信用质量最好的私人企业，开始与全球最大的主权债务发行人争夺长期资本时，必然导致供求的挤出效应。 “因为每次吃饭或者玩什么项目，都是我先垫钱大家再付现金给我，所以我自己一开始规划好的现金预算很快就都花光了，然后就开始刷信用卡。大家AA的钱虽然也交给了我，但是我也没有意识到这些钱其实是要用来还信用卡的，所以又很快就花出去了。

s | “例如，8月7日，Alphabet宣布250亿美元发债计划当天，美债收益率全线走高3至4个基点，10年期美债收益率升至4.65%左右，30年期升至5.21%。” *在北欧能吃到鲸鱼肉和鹿肉（受访者供图）据Johnny回忆，他当时已经算不过来自己到底花了多少钱，而且大家一起吃喝、一起玩的集体氛围，也不会想到要算一下花销有没有超支。”　　目前，美国联邦政府债务已突破40万亿美元。等到回国收到信用卡账单的时候，Johnny才发现自己出门一趟背了6万元的欠款。美国财政部长贝森特也直接提到了AI融资带来的竞争。意外产生的负债，给Johnny的日常生活带来了一些压力。他表示，美国财政部在长期债券市场上不得不面对大量收益率更高的企业债发行，其中就包括为AI基础设施融资的债券。

t | 尽管还款分期成了3年，但每个月本金加利息的4000元账单成了一笔固定支出，再加上日常租房租金以及其他生活花销，让Johnny在很长一段时间面临经济上的焦虑，直到后来被母亲知晓自己的经济状况并且帮助还清了尾款，Johnny才慢慢又有了积蓄。　　面对主权债与优质科技债的双重挤压，彼得·布可瓦认为，“市场的容纳极限正遭遇前所未有的挑战。”　　“资本争夺战无疑正在加剧，所有人的资本成本都在被推高。

u | “现在回想起来，自己当时真的有点不自量力。”彼得·布可瓦强调，“在这种宏观环境下，无论企业规模有多大，拥有一个健康、稳健的资产负债表比以往任何时候都更加关键。从那之后，我会更加谨慎地考虑多人出行时财务可能会造成的风险，提前做好预算，按照行程规划兑换好现金，尽量避免用信用卡支付。”Johnny说，虽然后来还债的日子多少有些狼狈，但他认为在人生最有好奇心的年纪，应该把门打开出去探索，而钱不是最需要关注的点。”　　宋雪涛也认为，如果明年美国财政赤字和AI资本支出同时维持高位，长期融资成本继续上升是最有可能的结果。　　他表示，市场大概率不能吸收如此巨大的供给而不推高长期融资成本。对于负债旅行这种行为，Johnny表示：“在当下的环境里，一些人或许会对未来很悲观。但是从钱的角度出发，穷有穷的玩法。未来更可能出现的情况是，美国财政部缩短发债久期，科技企业提高息票（coupon）、扩大新券让利，并继续转向私募信贷、SPV和租赁融资。社交媒体上有很多宣传花钱享受各种旅行体验的内容，但是那不是旅行的意义。” Johnny说，他在挪威花了大约1500元人民币体验捕捞帝王蟹，也品尝了不限量的帝王蟹自助，但他觉得和在餐厅里吃到的没有什么区别。

v | 后来，他“穷游”埃及和马尔代夫的时候，去逛当地的市集、咖啡馆，尽管语言不通，但是和店铺老板还有本地人尝试交流的经历，至今令他印象深刻。 *埃及餐厅的本地顾客（受访者供图） “旅行其实没有想象中那么高的花销，路费、住宿也都是可以算清楚的。我觉得旅行可以帮助一个人锻炼信息搜集和时间管理的能力。　　但这类融资方式也可能把风险进一步传导至私募信贷、保险和银行体系。“未来二三线数据中心、Neocloud、私募信贷项目以及缺乏长期合同支持的算力资产可能面临更大的出清风险。因为你需要做行程规划，掌握当地的住宿和交通情况，在旅行过程中去了解当地的习俗、语言和美食，不知不觉中就会得到能力的提升，这才是旅行的意义，它也不会因为钱多钱少而存在差异。

w | ” 三、旅行归来，我差点“破产” 2024年9月，在深圳经商的Ruby按照半年前的计划踏上前往蒙古驯鹿部落的旅行，但临出发前，她遭遇了“经济危机”。”宋雪涛告诉每经记者。　　而这也是David Woo最悲观的地方。

x | 面对资本开支持续高于盈利增长、模型竞争加剧以及融资需求不断扩大的组合，他表示，自己准备重新增加AI空头仓位，并给出了一个比“投资回报下降”更激进的判断：整个故事一天比一天恶化。我现在真的确信，AI泡沫终于已经破裂了。（文章来源：每日经济新闻）。

y | “当时我有一笔账款突然没有办法如期支付，然后又需要马上支付另外一笔货款。所以我就把备用金垫了进去，临出发的时候除了信用卡里还剩下的几千块的额度，已经拿不出多余的钱。那个时候我也在想要不干脆就别去了，但是这次旅行我已经计划了很久，机票也花了4000多元，如果不去就等于打水漂了。” 一边是憧憬了很久的旅行计划，另一边是摆在眼前的“经济危机”，现实的矛盾让Ruby犹豫了很久，直到飞机起飞前8小时她还在收拾行李，后来还是咬咬牙出发了。 12天后，Ruby旅行归来，身上不止有旅途的疲惫，还有2万多元的信用卡账单以及凭空冒出来的一笔6万元资金缺口。 “因为我有一笔生意是和朋友一起做的，但是朋友在我去蒙古原始部落的那几天联系不到我，觉得没有安全感，所以在我返程落地的第一时间就告诉我要撤资，但这笔款还是得我来付。当时全部账单再加上我的房贷和日常固定开销，整整有10万元的坑需要填。

z | ” 旅行回来后的4个月Ruby很狼狈，每天都在想办法找资金周转，一边催回款，一边借钱付货款，“如果不能及时付款就会违约，还有可能面临索赔。找别人借钱的时候，还被阴阳说自己有钱出去旅游，没钱还房贷。

| 就因为这件事，我还和一个好朋友闹掰了。” 幸运的是Ruby及时解决了“经济危机”，而对于这次让自己濒临“破产”的旅行，她也完全没有后悔。

| Ruby告诉惊蛰研究所，“去蒙古之前我很焦虑，甚至觉得这趟旅行的花费只会让我的经济状况雪上加霜。

| 但当真正踏上旅程的时候，我反而得到了治愈。” 在12天的行程里，Ruby先是去了位于蒙古与俄罗斯边界附近的库苏古尔湖，这里称作“东方的瑞士”有着银蓝色的湖泊和一望无际的松树林。而后，Ruby又先坐汽车然后骑马抵达了一处养殖驯鹿的本地部落。 *蒙古边境的库苏古尔湖（受访者供图） “蒙古本身基建不太发达，但是从乌兰巴托到驯鹿部落的沿途景色很美，就像脱离了城市的喧嚣和焦躁突然回归了大自然，给人一种原始的生命力。我还记得坐车去驯鹿部落的时候，深夜在草原上，一辆车、一个司机和我们一车乘客，车窗外没有路灯，头顶是璀璨的星光。中途停下来休息的时候，四周静悄悄的，车上有酣睡的当地村民打着呼噜。虽然坐了十几个小时的车，身体上很累，但精神上感觉到特别放松。” 在驯鹿部落，Ruby住进了用木头搭起来的木帐篷，因为没有电也没有网络，晚上只能躺在帐篷里的木板床上，听着帐篷外篝火发出的噼啪声，拴在一旁的驯鹿偶尔还会踢到帐篷。

| “认真说起来，我其实就去那里住了一个晚上，但那一晚是我半年多以来睡得最好的一觉。旅行结束准备回去面对‘烂摊子’的时候，我甚至告诉自己就算是破产也值了。

| ” *人工养殖的驯鹿和木帐篷（受访者供图）在Ruby看来，金钱是决定旅行体验的一个因素，但旅行的过程远比金钱带来的舒适性更重要。 “之前带给我非常大冲击力的旅行都是非常辛苦的，比如去印尼火山徒步，走到最后累到虚脱，我都不知道自己怎么坚持下来的。但是那次旅行让我从同行的外国同伴身上理解到了什么是情绪价值的力量。