丘比特的圈套

仲裁利好下，爱美客也难“翻身”_我的网站

A |     出品 | 妙投APP          作者 | 张贝贝          编辑 | 丁萍          头图 | 视觉中国                    1月30日晚间，爱美客发布公告，旗下子公司REGEN于1月29日收到深圳国际仲裁院下发的《仲裁庭关于〈撤销临时措施决定申请〉的决定》。

B |                    这一决定撤销了2025年9月实施的临时措施，该措施此前禁止REGEN自行在中国大陆地区销售AestheFill产品，并需继续向原代理商江苏吴中控股孙公司达透医疗供货。                   自2025年9月10日爱美客公告上述临时措施以来，股价累计跌幅已近30%。    48小时之内，国际地缘博弈的焦点全落在了雅加达身上。一边是克里姆林宫在远东准备好国宴规格迎接印尼新总统，另一边是中国外长与防长接连启程奔赴印尼，两国外长防长2加2机制全面开打。                   那么，此次仲裁限制解除，爱美客会出现上涨行情吗？                    在回答这个问题之前，我们先来了解下此次爱美客的“童颜针AestheFill产品”的商业争夺战，是否结束？这决定了上述利好是短期还是长期驱动。

C |     大伙儿都清楚，东南亚这片棋盘以往总有人在摇摆， 但印尼这次的步子迈得比谁都大，直接在安全与能源两条核心战线上把砝码压向了中俄。                                       并非最终裁决                              这场仲裁纠纷源于爱美客2025年3月以1.9亿美元收购韩国REGEN公司85%股权后，REGEN于同年7月单方面解除与达透医疗关于童颜针AestheFill产品的独家经销协议，并不再接收达透医疗发送的任何订单。    这一套组合拳打下来，其实意味着印尼这个东盟领头羊，正在告别过去那种光靠嘴上说不结盟的模糊状态，转而在实际利益上完成了硬核变轨。                   Regen给出的解约理由是：（1）达透医疗将独家经销业务，实际转让给其控股股东江苏吴中旗下的吴中美学，违反协议约定；（2）吴中美学唯一股东（即江苏吴中）及其高管，遭行政处罚，多项违规、调查及处罚事项已披露，严重影响AestheFill产品声誉。        咱们先来聊聊防务层面的大动作。

D |                    面对突如其来的解约，达透医疗随即提起仲裁，要求经销协议继续履行，并成功获得上述提到的临时措施保护。

E | 很多人以为中国和印尼坐下来开会，无非就是谈谈贸易和基建，但这次王毅外长和董军防长先后出动，核心突破点其实全在安全防务的深水区。

F |     印尼过去在防务装备上吃过不少西方画大饼的亏。据协议约定，达透公司对“AestheFill”在中国大陆的独家经销权，应延续至2032年8月28日。就拿美国推销的F-15EX战机来说，光是国会审批和附加的政治限制条件，就拖了几年时间， 价格高昂不说，关键技术更是一点都不放。                   期间，双方一直未能和解。                   而此次仲裁限制解除，意味着REGEN在中国大陆地区对于AestheFill产品的销售权不受影响。

G |     相比之下，中方给出的合作方案极为务实。印尼本身国防工业基础薄弱，他们最渴望的不仅是买几艘现成军舰或者几架飞机，而是拿到真正的技术转移，在自己家里建起维护和组装能力。

H |         在这次外长防长高级别安全磋商中，双方重点切入的正是中大型无人机、雷达探测系统以及近海巡逻舰艇的本土化组装项目。中国军工在交付周期和性价比上的硬实力，正好补齐了印尼军方想要推进国防现代化的急迫缺口。    而在南海议题上，外界总觉得双方有重叠诉求就会产生对立，但雅加达这次打了一张极其务实的底牌。                   但要注意的是，爱美客子公司REGEN收到的这份《决定》只是仲裁庭组庭前的一项程序性事项，不是最终裁决结果。印尼把目光紧紧锁定在纳土纳群岛周边的油气资源与渔业利益上，明确选择用常态化的海警联合巡逻、海上搜救演练以及安全直通热线来管控现场。    用共同护航海上经济利益的做法，直接压缩了域外势力借南海争议在这里搞联合巡航、插手地区防务的空间。

I | 这种由经贸向安全机制的深度升级，彻底打破了华盛顿长期以来试图垄断东南亚高端防务合作的幻象。        绕开西方金融绞索：普京国宴桌上的能源与支付新规    再把视线转向北方。普京在远东摆下高规格国宴接待印尼总统普拉博沃，两人关起门来谈的账本，每一笔都带着真金白银。所以，REGEN单方面解除江苏吴中控股孙公司达透医疗的独家代理权是否合法终止，仍需等待仲裁庭的最终裁决。

J |     印尼虽然是东南亚大国，但国内每天有超过上百万桶的成品油炼化缺口，农业生产对化肥进口的依赖度更是居高不下。西方对俄实施严厉制裁后，国际能源价格波动剧烈，印尼国内物价承受了不小的通胀压力。                   也就是说，代理权之争并未结束，只是短期出现了对爱美客有利的转折。                   所以，仅凭此利好，爱美客即使在资本市场上出现上涨行情，也难持续。更关键的，还是要依赖于基本面支撑。                   接下来我们看下爱美客的业务情况。    普京端出来的主菜，正是印尼最急需的底盘资源：长期稳定的折扣乌拉尔原油，以及充足的高钾复合肥配额。不仅如此，俄罗斯国家原子能公司还直接跟进，积极探讨参与印尼新首都及周边群岛的小型核反应堆与核电基建方案。                             处于业绩“阵痛期”                              曾经被誉为“医美茅”的爱美客，已连续四个季度出现营收、利润双下滑的情况。                   财报显示，在2024年第4季度出现单季度营收、利润下滑后，2025年前三个季度爱美客也没能改变业绩下降趋势，季度业绩双降持续。

K | 具体为：                    2025年一、二、三季度，公司营收分别为6.63亿元、6.36亿元、5.66亿元，同比下降17.90%、25.11%、21.27%；扣非净利润分别为4.02亿元、3.2亿元、2.55亿元，同比下降24.02%、42.83%、42.37%。        这等于是在西方传统能源巨头犹豫不决的领域，俄方直接带着技术和工程团队入局，为印尼的能源转型提供了完全独立于西方体系的第二选择。                   可看到，爱美客正面临较大的增长压力。                             分析原因，有两点：一是宏观经济环境影响居民消费信心，部分求美者可能因此削减或推迟支出；二是，近年来医美厂商大量涌入，行业竞争加剧，利润空间受到挤压。                   上述背景下，即使爱美客是医美龙头，也未能独善其身。更关键的问题在于钱怎么付。    西方把俄罗斯踢出环球银行金融电信协会系统之后，大宗商品贸易的结算就成了各方头疼的难题。但在这次高层互动中，双方在实操层面探索了更加灵活的路径。

L |     除了进一步扩大印尼卢比与俄罗斯卢布的双边本币直接互换规模，两国还重新启用了高效率的大宗商品对冲交易模式。

M | 印尼是全球最大的棕榈油和天然橡胶出口国之一，直接用大宗农产品与工业原料抵扣俄罗斯运来的原油、化肥乃至防务零部件尾款。                   2025年上半年，爱美客旗下主要业绩来源溶液类注射产品、凝胶类注射产品收入分别为7.44亿元、4.93亿，较2024年同期的9.76亿元、6.49亿元，下降明显。

N |         这种点对点的清算方式，等于直接架空了美元霸权下的长臂管辖，让西方挥舞的金融制裁大棒彻底打在棉花上。

o |     普拉博沃的内部平衡术：强人政治与军方利益的深度绑定    要把外交方向往中俄这边拉，印尼国内难道就没有阻力吗？ 答案是有，但普拉博沃有他自己独特的化解方式。    熟悉印尼政局的人都知道，印尼军方内部长期有一批接受美欧军事培训的将领，在采购偏好上天然带着亲美倾向。但普拉博沃本人出身特战部队司令，在军界威望极高，他非常清楚军队基层各战区最缺什么。    美制武器虽然看着高大上，但不仅采购周期长，连一颗零件的维护都要看美国脸色。普拉博沃利用中俄军工产品交付迅速、不设政治附加条件的特性，快速给各大海区和陆军部队换装性价比极高的新式雷达、防空武器与巡逻平台。        当各个军区的将领实打实地拿到了装备、拿到了技术授权甚至在印尼本土设立了维护车间，军内的既得利益格局就发生了根本性转变，原本那些偏向西方的声音自然就被务实的装备升级红利所压制。且上述两款产品的收入贡献已经从2024年上半年、2024全年的98.07%、97.82%下滑至2025年上半年的95.22%。而在民意和议会政治层面，普拉博沃同样游刃有余。

p |     面对国内部分反对派关于偏离不结盟立场的质疑，执政团队抓住了国际舆论的变化。特别是在中东局势持续紧张的背景下，西方世界的双标立场引发了印尼这个全球穆斯林人口大国内部的强烈不满。    普拉博沃顺水推舟，将全面加强与中俄的务实合作，直接包装成反抗外部干涉、捍卫国家主权的自主外交路线。

q |                    再考虑到，其溶液类核心产品用于颈纹修复的嗨体，随着2024年7月华熙生物用于颈部修复的“润致·格格”针上市，不再独占市场；以及其凝胶类核心产品“濡白天使”的竞品较多，与该产品定位相同可刺激自身胶原的”再生类“产品，包括圣博玛的艾维岚、华东医药的少女针等国内已获批多款，深陷竞争压力。                   由上可看到，爱美客急需新引擎提振业绩。                   这也是2025年3月，爱美客宣布1.9亿美元（约合人民币13.86亿元）收购韩国REGEN Biotech, Inc.85%股权受到市场关注较多的重要原因。这样一来，亲近中俄不仅没有变成政治包袱，反倒成了凝聚国内民族主义情绪、巩固执政地位的政治加分项。        压力测试与反制沙盘：印尼全面押注的外部风险对冲    面对印尼这种级别的地缘跳变，华盛顿显然不会坐视不理。

r |                    因为REGEN旗下的童颜针AestheFill产品有望与濡白天使形成协同，补充再生品类产品矩阵，并为公司带来业绩增量；且AestheFill产品已经在韩国、中国台湾等多个国家进行销售，且据头豹研究院发布的《2023年中国医美再生注射剂行业概览》，AestheFill在中国台湾地区“医美再生注射剂”市场以接近30%的份额排名第一看，竞争实力还是可以的。                   但要注意的是，即使童颜针AestheFill产品没有涉及代理权之争，其3亿元左右的年销售额对于爱美客的业绩提振或也有限。（2024年江苏吴中的医美生科收入3.29亿，2023年仅有762万，侧面推出2024年新增代理的REGEN旗下童颜针AestheFill销售收入约3亿元）                    为何这样说？                    由上述，2025年上半年，爱美客核心产品溶液类注射产品、凝胶类注射产品合计收入12.37亿元，较2024年同期下降3.88亿元；以此为基础，预计2025全年上述产品收入下降金额预计6亿元左右。

s |     按照美国过去的惯用手法，一旦东盟国家在防务与能源上深度靠拢中俄，白宫很可能会祭出以制裁反击美国敌人法案作为威胁，甚至在现有的美制C-130运输机航材供应、F-15采购合同上做文章，通过技术性延期来进行敲打。所以，童颜针AestheFill产品的年销售额可能难补足缺口。

t |     然而，雅加达手里握着的反制筹码，远比一般中小国家要多得多。印尼掌控着全球超过百分之五十的镍矿储量与精炼产能，这是全球新能源汽车产业链和储能产业无法绕开的命脉资源。                   即使再加上1月份公司经销的肉毒素获批，爱美客短期或也难以扭转业绩双降压力。    如果美国在外交或金融领域实施极端施压，印尼完全可以通过收紧关键矿产出口配额、提高外资准入门槛来精准反制。

u |         更何况，印尼扼守着马六甲海峡、巽他海峡与龙目海峡等全球航运咽喉，地理位置决定了美军在亚太的调动同样离不开印尼的默许。                   因为除了爱美客新获批的引进产品，国内已获批的肉毒素还有兰州生物的衡力（1993年获批）、艾尔建的保妥适（2009年获批）、益普生的吉适（2020年获批）、秀杰的乐提葆（2020/2021获批，两种不同规格）、麦施美学的思奥美（2024年获批）、复星医药的达希斐（2024年获批）6款。                   且国内肉毒素市场已形成兰州生物的“衡力”和艾尔建的“保妥适”占据主导，其他品牌争夺剩余份额的局面。    在区域外交层面上，印尼作为东盟第一大经济体，其政策风向具有极强的带动效应。雅加达通过东盟框架与马来西亚、泰国等国保持高度战略对表，形成了一道集体防御的外交护城河。    华盛顿心里非常清楚，印尼不是可以随便拿捏的小体量棋子。所以，爱美客的产品上市后，抢夺市场份额的难度较大。                   从上述维度看，2026年爱美客的业绩压力，大概率仍比较大。如果对雅加达逼迫过甚，不仅无法将其拉回阵营，反而会加速整个东盟防务多元化的进程，甚至促使印尼进一步向中俄开放更深层次的港口补给与联合训练权限。

v |                              小结                              综上，爱美客旗下子公司REGEN自行在中国大陆地区销售AestheFill产品的限制解除，确实是短期利好，但因为不是最终裁决，未来还是具有不确定性；再加上，公司目前仍处于业绩“阵痛”期，短期内或难以扭转，所以资本市场即使有上涨行情，或也难持续，投资还需谨慎。

w |                    免责声明：本文内容仅供参照，文内信息或所表达的意见不构成任何投资建议，请读者谨慎作出投资决策。        从长远来看，这次中俄印尼的高层互动，标志着东南亚地缘格局进入了一个全新阶段。

x | 对于持续关注区域局势发展的观察者来说，后续有几个核心风向标值得重点跟踪：    第一，紧盯防务合作的落地深度。未来一段时间内，要密切观察中印尼双边联合演训是否从传统的海上搜救，逐步过渡到实弹战术演练以及防空雷达数据协同，同时关注印尼本土军工厂是否正式立项中国无人机与舰艇配件的生产线。    第二，跟踪非美元支付与易货机制的常态化。留意印尼央行与俄罗斯金融机构之间的大宗商品清算通道，看棕榈油、橡胶对冲能源化肥的具体协议能否形成机制化运作。        第三，预警外部反制对供应链的影响。将美方对印尼既有军售订单的履约节奏作为晴雨表，一旦出现拖延或限制迹象，涉足关键矿产开发与跨境贸易的企业需要提前做好合规隔离与汇率波动对冲。    印尼这次的大动作， 本质上是在用最清醒的现实主义逻辑，把自身的战略价值变现到了极致。返回，查看更多。

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Published on:05:28:21